文|杨帆 出品|天下财道

鲁迅说，“人类的悲欢并不相通”。当下的A股也是如此。

6月28日，A股市场上半年收官，几大指数明显分化，以中证A50、上证50、沪深300为代表的宽基指数收涨，而以中证1000、国证2000为代表的中小盘指数分别下跌了16.84%和19.67%。（数据来源：Wind）

（数据来源：Wind）

大盘蓝筹股上半年表现优秀。全市场5000多只个股中，上涨个股不足800只。

可见，A股市场或正在重回“以大为美”投资逻辑。

投资者当下该如何顺应市场趋势？有没有简单可靠的“布局”工具？

以大为美

今年上半年市场整体表现一般，但市值较大的股票走势明显更强，其中，市值超500亿元的股票，近半年的上涨比例超过了六成，远超市场平均水平。以银行板块（根据申万一级行业分类）为例，其上半年整体涨幅接近18.04%。（数据来源：Wind，2023年12月19日至2024年6月28日）

银行指数（881155）走势图（2023年12月19日至2024年6月28日）

（数据来源：银河证券）

究其原因，银行板块作为市值大且股息率高的代表，其近12个月的股息率超过6%，在31个申万一级行业中排名第一。（数据来源：Wind）

为什么市场会选择“以大为美”？

首先，宏观经济正在企稳。

中国海关总署数据显示，今年前5个月，中国货物贸易进出口同比增长6.3%，意味着中国出口等经济活动强于预期。

世界银行在最新发布的《全球经济展望》中，也将2024年中国经济增长预期由4.5%上调至4.8%。

其次，机构投资者聚焦具备经营稳健、竞争力强、高股息等特征的大市值龙头股。

第三，根据民生证券研报分析，自从2012年后经济增长中枢逐步下移，高质量发展下，龙头企业逐渐崛起。相应研究显示，在经济进入稳态、加速出清、优胜劣汰的新阶段，龙头企业可以通过行业整合提升市占率，获得更强的定价权；此外，核心企业也更容易获得融资支持，进一步推动盈利改善。

世界500强中中国企业数量趋势图

（数据来源：民生证券研报）

大小之争

根据Wind数据分析，A股历史上曾有过两轮“以大为美”的时间段：

第一段是2002-2006年，其背景是并购重组浪潮下大小盘估值性价比均值回归；

第二段是2017-2020年，背景是机构持仓占比大幅提升、传统行业集中度提升，大盘龙头快速崛起。

来自国信证券的研究表明，大小盘风格切换往往发生在估值分化较大的时期。从估值维度看，2016-2017是大盘股相对小盘股性价比极高的时期，大盘股相对小盘股PB到一定程度可能开启一轮时间较长的大盘风格。

（数据来源：国信证券研报）

现在，A股市场或已迎来第三段“以大为美”时期。

有研究认为，当前时点“以大为美”存在基础支撑。

其一、从大级别风格切换的拐点看，大小盘股估值并未出现极端分化，小盘股当前并未展现出高性价比；

其二、ROE拐点向上的大区间里，即3年以上的ROE上行期对大盘股相对友好；

其三、增量资金维度，弱势震荡市下，大盘股风格整体表现更稳健。

如何布局

对投资者来说，除了要看清市场变化，还要清楚这种趋势未来是否还会延续。

立足当下，核心问题是，“以大为美”风格是否代表了中长期趋势？

回答这个问题之前，有必要先回顾一下今年的“以大为美”是如何开启的。

2024年2月5日以来，从反弹到震荡的过程中，成长向价值的切换在4月上旬悄然完成。

目前来看，支撑“以大为美”的各种因素不但没有改变，反而有不断强化的迹象。

那么，普通投资者又该如何顺应可能的“以大为美”的市场趋势？有没有简单可靠的方法？

今年公募基金权益热点之一就是，挂钩中证A50指数的产品扎堆发行。

年初，中证指数公司发布中证A50指数，并将其定位为A股“漂亮50”。

何为“漂亮50”？

中证A50指数主要聚焦大市值龙头股，能够为投资者提供差异化指数选择。对比其它蓝筹风格宽基指数，中证A50指数结构分布均衡，行业集中度更低，有助于较为全面反映A股市场的整体情况。

（数据来源：中证指数官网，申万一级行业，2024.3.28）

2月19日，首批10只中证A50ETF正式发行，多家研究机构对此给予肯定。

华泰证券不久前概括了中证A50指数的优势：“A50指数在过去三年的ROE表现稳定在13%-14%之间，优于中证500和中证300。这种稳定性得益于应收周转率的提升和固定资产周转率的较小降幅。这些因素反映了A50成分股龙头企业的优势，包括更强的低息贷款获取能力、回款能力，以及在产能利用率下降时降低生产成本的能力。”

简单地说，在“以大为美”大背景下，投资者可以考虑借助A50指数这个工具实现简单快捷的“布局”。

具体操作上，可以多关注跟踪中证A50的ETF产品，例如A50ETF基金（159592），场外投资者可以关注银华中证A50ETF联接（A类：021208，C类：021209）等产品。

风险提示：

中证A50指数基日为2014年12月31日，2019-2023年收益率分别为43.71%、33.41%、-5.38%、-21.19%、-12.42%。

沪深300指数基日为2004年12月31日，2019-2023年收益率分别为36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%、-11.38%。

上证50指数基日为2003年12月31日，2019-2023年收益率分别为33.58%、18.85%、-10.06%、-19.52%、-11.73%。

万得全A基日为1999年12月30日，2019-2023年收益率分别为33.02%、25.62%、9.17%、-18.66%、-5.19%。

中证500指数基日为2004年12月31日，2019-2023年收益率分别为26.38%、20.87%、15.58%、-20.31%、-7.42%。

中证1000指数基日为2004年12月31日，2019-2023年收益率分别为25.67%、19.39%、20.52%、-21.58%、-6.28%。

上证指数基日为1990年12月19日，2019-2023年收益率分别为22.30%、13.87%、4.80%、-15.13%、-3.70%。

深证成指基日为1994年7月20日，2019-2023年收益率分别为44.08%、38.73%、2.67%、-25.86%、-13.54%。

中证2000指数基日为2013年12月31日，2019-2023年收益率分别为21.96%、15.39%、25.89%、-14.77%、5.57%。

以上数据来源：Wind，截至2023.12.31；指数历史业绩不预示未来表现。

王帅履历：硕士学位。曾就职于泰康资产管理有限责任公司、工银瑞信基金管理有限公司、工银瑞信投资管理有限公司，2018年8月加入银华基金，任量化投资部基金经理。曾担任银华深证100ETF（2019.6.28-2021.2.25）、银华中证研发创新100ETF（2019.11.1-2021.5.19）、银华巨潮小盘价值ETF（2019.12.6-2021.2.25）、银华中证农业ETF（2020.12.10-2022.6.20）银华巨潮小盘价值ETF联接基金A（2021.2.3-2022.6.20）、银华中证影视ETF（2021.2.9-2022.6.20）、银华中证有色金属ETF（2021.3.10-2022.6.20）、食品ETF（2021.10.26-2023.4.6）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28-2023.4.12）、银华中证5G通信主题ETF联接C（2021.1.4-2023.04.12）、化工产业ETF（2021.12.7-2023.7.28）、消费电子龙头ETF（2022.2.18-2023.3.17）、物流快递ETF（2022.1.4-2024.1.23）、电力指数ETF（2022.6.30-2024.1.23）、1000增强ETF（2022.11.24-2024.1.23）、沪深300价值ETF（2022.12.29-2024.1.23）基金经理。

现管理基金如下：5GETF（2020.1.22起），创新药ETF（2020.3.20起）、光伏50ETF（2021.1.5起）、沪港深500ETF（2021.2.4起）、券商ETF（2021.3.3起）、基建ETF（2021.4.29起）、双创50ETF基金（2021.6.29起）、银华中证创新药产业ETF发起式联接A/C（2021.12.30）、沪深300成长ETF（2022.9.1起）、国新央企科技引领ETF（2023.6.26起）、800增强ETF（2023.8.23起）、银华中证国新央企科技引领ETF联接A/C（2024.1.25起）、A50ETF基金（2024.3.6起）、银华中证A50ETF联接A/C（2024.5.22起）。

王帅现管理基金业绩如下：

5GETF于2020年1月22日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为5.71%、-37.27%、15.88%、-24.13%，同期业绩比较基准收益率依次为6.05%、-38.04%、15.85%、-19.14%。

创新药ETF于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自成立以来净值增长率依次为-9.90%、-25.26%、-11.94%、-30.31%，同期业绩基准依次为-10.61%、-25.74%、-11.91%、-23.22%。

光伏50ETF于2021年1月5日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-19.67%、-35.01%、-30.60%，同期业绩比较基准收益率依次为-20.15%、-36.38%、-32.30%。

沪港深500ETF于2021年2月4日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-14.72%、-9.21%、-32.29%，同期业绩比较基准收益率依次为-17.46%、-11.97%、-37.63%。

券商ETF于2021年3月3日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-25.63%、4.21%、-17.92%，同期业绩比较基准收益率依次为-27.37%、3.04%、-23.34%。

基建ETF于2021年4月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-15.91%、-2.93%、-1.31%，同期业绩比较基准收益率依次为-17.14%、-4.81%、-5.37%。

双创50ETF基金于2021年6月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-27.87%、-18.21%、-52.85%，同期业绩比较基准收益率依次为-28.32%、-18.83%、-52.66%。

银华中证创新药产业ETF发起式联接A于2021年12月30日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-23.38%、-11.59%、-42.37%，同期业绩比较基准收益率依次为-24.44%、-11.24%、-42.71%。

银华中证创新药产业ETF发起式联接C于2021年12月30日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-23.45%、-11.68%、-42.50%，同期业绩比较基准收益率依次为-24.44%、-11.24%、-42.71%。

沪深300成长ETF于2022年9月1日成立，2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-20.77%、-28.88%，同期业绩比较基准收益率依次为-21.85%、-30.38%。

央企科技引领ETF于2023年6月26日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-22.96%，同期业绩比较基准收益率为-23.40%。

800增强ETF于2023年8月23日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-5.07%，同期业绩比较基准收益率为-6.42%。

张亦驰履历：硕士学位。曾就职于中国工商银行北京市分行电子银行中心。2015年10月加入银华基金，历任量化投资部助理量化研究员、量化研究员、基金经理助理，现任量化投资部基金经理。曾担任深100ETF银华（2021.5.25-2023.9.27）、科技创新ETF（2021.5.25-2023.9.27）、有色金属ETF（2022.6.20-2023.9.27）、机器人ETF基金（2022.11.21-2023.12.19）、银华巨潮小盘价值ETF发起式联接A（2021.5.25-2024.4.25）、银华巨潮小盘价值ETF发起式联接C（2022.8.10-2024.4.25）基金经理。

现管理基金如下：小盘价值ETF（2021.5.25起）、银华华证ESG领先指数（2021.11.23起）、农业50ETF（2022.6.20起）、影视ETF（2022.6.20起）、房地产ETF（2022.11.21起）、VRETF（2022.11.21起）、中证500价值ETF（2023.4.7起）、碳中和ETF基金（2023.7.11起）、科创100ETF（2023.9.6起）、2000增强ETF（2023.12.1起）、银华上证科创板100ETF联接A/C（2023.12.4起）、创业板200ETF银华（2023.12.20起）、A50ETF基金（2024.3.6起）、中证500成长ETF（2024.4.25起）、高股息ETF（2024.5.6起）、油气资源ETF（2024.5.22起）。

张亦驰现管理基金业绩如下：

小盘价值ETF于2019年12月6日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为12.06%、22.91%、-13.92%、-1.15%、20.66%，同期业绩比较基准收益率依次为13.57%、20.51%、-16.15%、-2.92%、22.21%。

银华华证ESG领先指数于2021年11月19日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-16.10%、-5.68%、-17.68%，同期业绩基准依次为-17.52%、-7.45%、-18.08%。

农业50ETF于2020年12月10日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.44%、-15.89%、-13.16%、-26.50%，同期业绩比较基准收益率依次为-3.11%、-17.02%、-14.66%、-32.85%。

影视ETF于2021年2月9日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-25.00%、3.18%、-13.68%、-13.85%，同期业绩比较基准收益率依次为-26.38%、3.64%、-16.77%。

VRETF于2021年7月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-43.75%、14.78%、-31.52%，同期业绩基准依次为-45.00%、14.51%、-30.33%。

房地产ETF于2022年1月27日成立，2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-32.14%、-46.46%，同期业绩基准依次为-33.23%、-48.91%。

碳中和ETF基金于2021年12月20日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-24.61%、-29.49%、-45.47%，同期业绩基准依次为-25.98%、-30.69%、-49.36%。

中证500价值ETF于2023年4月7日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-4.32%，同期业绩基准为-5.16%。

科创100ETF于2023年9月6日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-19.49%，同期业绩基准为-19.06%。

（数据来源：基金定期报告；截至2024.3.31）

温馨提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。联接基金投资于标的ETF，请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险、其他投资于目标ETF的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证股票10倍配资，也不表明投资于本基金没有风险。

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